当制造业PMI 收缩，国债10 年期收益率通常低于MLF 利率。尽管国内市场风险偏好改善，但长债利率能否继续上行，取决于经济景气的反弹力度。

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1. 食用农产品价格指数创2007 年以来新低。7 月21 日当周，食用农产品价格指数创2007 年以来的新低，环比降0.2%，成本端降价预计将拖累7 月食品CPI。本周农业部猪肉平均批发价环比涨2.54%，自7 月18 日发改委宣布启动年内第二批猪肉收储后连续两周上涨，且全周平均超过19 元/公斤；生猪期货明显拉升，养殖亏损会否导致母猪产能去化，可能成为多头博弈的因素。山东蔬菜批发价格指数环比降0.22%，但同比降幅收窄至2.36%。

2. 利率回归中性态势。本周政治局会议显著提振A 股市场信心，国债10年期收益率反弹至2.65%附近。但这一水平接近1 年期MLF 利率，能否继续上攻通常取决于经济景气的反弹力度。经验证据显示，自MLF 工具问世以来，其利率已在某种程度上成为国债10 年期收益率的定价中枢。

当制造业PMI 处于收缩区间，国债10 年期收益率一般低于MLF 利率，反之则反是。

考虑到制造业PMI 与EPMI 的趋势相关性，7 月制造业PMI 或仍表现为轻微收缩。中性态势下，国债10 年期收益率大概率主要处在略低于MLF利率（2.65%）的区间。后续如果经济支持政策显效、并推动经济景气持续扩张，预计国债收益率才会确认反弹趋势。另外，从微观主体货币需求的角度来看，如我们此前报告提到的，M2 和M1 增速“剪刀差”收敛往往是长端利率反弹的重要信号。这种情况目前也尚未出现。

3. 美联储会议新信息有限，俄罗斯石油减出口兑现。正如此前周报提到，俄罗斯本次削减石油出口的决心较为可信，彭博监控的波罗的海和黑海港口俄原油流量降至7 个月新低。而美联储7 月会议虽如预期加息，但并未用偏鹰派的表态来“中和”市场偏鸽派的预期。同时，美国2 季度GDP 超预期增长。原油市场供求弹性此消彼长，对油价形成支撑。

本周布伦特和WTI 原油期货价平均分别环比涨5.08%和5.25%。LME 铜现货价环比涨1.28%、铝现货价环比涨0.14%；铜金比价环比涨1.82%。

本周国内水泥价格指数环比降0.86%；产能超200 万吨焦化企业开工率环比降0.37%；全国247 家钢厂高炉开工率环比降1.75%，南华铁矿石指数环比涨0.97%。螺纹钢库存环比升1.74%。7 月21 日当周螺纹钢价格指数环比涨0.31%。

4. “降息”开始向存量房贷溢出、住建部提及“认房不用认贷”。7 月23 日当周100 大中城市成交土地总价环比降25.53%；成交土地溢价率环比降36.01%。30 个大中城市商品房成交面积环比升17.71%；一线城市成交面积环比升10.51%；二线城市成交面积环比升14.11%；三线城市成交面积环比升37.95%。7 月前4 周，30 城日平均成交面积约30.2 万平米/天，仍接近有统计以来7 月成交水平下限，但下半月成交水平略有提升。

据《羊城晚报》报道，广州地区已有商业银行通过向提前还贷的借款人提供“房贷+理财”方案，间接实现存量房贷降息。报道中的模式主要是银行为避免房贷置换造成的存量房贷流失，尚不具普遍性。但以贷款置换作为媒介，增量房贷降息对存量房贷的倒逼现象或逐步增加。住建部部长近日在企业座谈中也提及个人房贷“认房不用认贷”等政策措施。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

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